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华泰睿念念
中枢不雅点
华泰不雅点：DeepSeek有望指导中国科技产业链进入新一轮更始周期
以苹果、谷歌、亚马逊、微软、Meta、特斯拉、英伟达为代表的科技七巨头（Magnificent 7）凭借慎重的功绩增长和在AI等前沿规模抓续更始，已成为好意思股科技中枢金钱。瞻望将来，DeepSeek的突破性恶果突破了昔时两年好意思国在前沿大模子的主导地位，有望权贵裁减中国企业发展大模子的硬件门槛，推动包括算力芯片、云做事、端侧智能和2B/2C应用在内的中国科技产业链进入新一轮更始周期。
小米（1810 HK）：端侧AI落田主要受益者之一
小米是全球最主要的手机和智能硬件厂商，2024年得手切入智能电动车行业。2025年关爱：1）新车发布推动小米汽车业务再上一个台阶，2）手机业务毛利率和全球市占率稳步进步，3）人人电出海推动智能硬件业务慎重增长，4）DeepSeek在角落AI上的落地，推动AI眼镜等新品类增长。
渴望（992 HK）：大模子落地推动AI PC和做事器加速发展
渴望是全球最大的PC，做事器和智高东说念主机制造商之一。2025年关爱：1）AI助理/AI智能体落地，推动公司AI PC和AI 手机渗入率稳步进步，2）DeepSeek等AI大模子的交易化落地有望带动企业加大IT投资，带动做事器、存储等渴望企业级业务居品出货量稳步增长。
比亚迪（1211 HK/002594 CH）：关爱电动车龙头智能化转型机遇
2024年比亚迪全球销量427万辆，同比+41%，是全球第五大、中国第一大销量车企。比亚迪通过智能化转型，加速高阶智驾功能在中低端车型渗入，2025年挑战550万销量计算，链接鼓励高端化与出海政策。
中芯国际（981 HK）：全球产业链重构主要受益者之一
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，产业链重构主要受益者。主要发展驱能源包括：1）在地化分娩需求驱动熟悉产线稼动率保管填塞，2）多年研发效果深入，先进产线良率稳步提高。
阿里巴巴（BABA US/9988 HK）：国内最初云做事厂商，受益AI需求迸发
阿里有望受益于2025年AI应用发展带来的基础云做事需求开释。瞻望将来：1）公司有望引颈国内云做事厂商及互联网AI应用价值重估；2）电市场景下强化应用探索，2B降本提效+2C体验优化双路并进，夯实其电商市场份额，进而褂讪电商主业估值。期待其通过扩大且高效的CAPEX干涉助力拓宽遥远增漫空间。
腾讯（700 HK）：AI赋能应酬告白，混元大模子将来可期
将来更多AI居品浮出水面后，关爱：1）AI+视频号：告白加载率处于行业低位，重叠AI赋能后，行业中期有望同步罢了价位上升和降本增效；2）AI+游戏：混元开源3D大模子，助力游戏开发商加速研发程度，3）AI+云：腾讯云借力大模子丰富现存居品矩阵，加速AI在2B端交易化落地。
好意思团（3690 HK）：腹地生涯浮滥龙头
公司成长性杰出，关爱：1）外卖下千里市场仍有增量，UE处于爬坡通说念，现时超万亿GTV规模下利润开释可不雅；2）到店业务竞争已过拐点，利润开启建造；3）闪购、出海业务初具规模，“零卖”+“科技”政策落地为公司带来远期成遥远权。
风险教唆：贸易摩擦风险，半导体周期波动。本研报中波及到未上市公司或未隐敝个股现实，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本谈论团队对该公司、该股票的推选或隐敝。
正文
主要公司
小米（1810 HK）：端侧AI落田主要受益者之一
小米是全球最主要的手机和智能硬件厂商，2024年得手切入智能电动车行业。回归2024年，小米抓续鼓励“东说念主车家全生态”集团政策，XiaomiSU7系列于2024年3月厚爱发布后，受到用户泛泛好评。此外，小米新零卖政策抓续拓展，中国大陆和国外地区线下零卖店数目稳步增长。
2025年，关爱：1）新车发布推动小米汽车业务再上一个台阶，2）手机业务毛利率和全球市占率稳步进步，3）人人电出海推动智能硬件业务慎重增长，4）DeepSeek在角落AI上的落地，推动AI眼镜等新品类增长。
渴望（992 HK）：大模子落地推动AI PC和做事器加速发展
渴望是全球最大的PC，做事器和智高东说念主机制造商之一，中枢业务由专注智能物联网的 IDG 智能开拓业务集团、专注智能基础设施的 ISG 基础设施有计算业务集团及专注行业智能与做事的 SSG 有计算办职业务集团组成。
咱们以为DeepSeek推出之后，企业或个东说念主布建AI难度、老本有望下落，渴望动作AI端侧落地中枢公司有望受益。DeepSeek-R1模子在平素条记本上部署还不流通，但在算力较强的PC上一经不错流通运转（比如配备一张 Nvidia RTX 6000 （48GB VRAM） 就不错跑动671bn参数的大模子）。淌若2025年垂类AI进入千行百业，多数的谈论东说念主员在PC中部署模子进行开发，高性能电脑可能迎来需求进取。左证IDC，2024年渴望市占率23.5%为全球PC出货量第一，有望受益于端侧部署趋势。
2025年，关爱：1）AI助理/AI智能体落地，推动公司AI PC和AI手机渗入率稳步进步，2）DeepSeek等AI大模子的交易化落地有望带动企业加大IT投资，带动做事器、存储等渴望企业级业务居品出货量稳步增长。
比亚迪（1211 HK/002594 CH）：智能化、高端化驱动下的遥远成长
比亚迪在车型迭代、高端化时代和智能化规模，均具备最初上风。
（1）强居品迭代才能：淳朴的研发才能支抓其快速迭代与全球化布局。遣散24年，比亚迪领有近11万名工程师，24Q3前累计研发干涉超1600亿元，强悍的研发才能支抓公司居品快速迭代。以明星车型秦PLUS为例，其23-25年间每年一季度均进行迭代上新，24年7.98万元“电比油低”荣耀版，25年加量不涨价的智驾版均引发市场热议。遥远来看，在DM插混时代与纯电E平台的双轮驱动下，比亚迪每年均有望密集发布改款及新车（如本次智驾发布会发布近21款智驾版车型），新陈代谢下保抓强居品竞争力。时代累积下比亚迪车型在国外市场已近乎罢了代际最初，国外地区抓续突破。以海豚和元PLUS为例，其在泰国地区较丰田竞品在价钱、能耗、智能座舱规模多维最初。
（2）高端化：多品牌矩阵大开盈利空间，遥远抓续霸占BBA市场。比亚迪通过腾势（豪华）、方程豹（个性化）、仰望（超高端）三大品牌构建高端化政策，以高价值车型大开盈利空间。时代上，自研时代如易四方、易三方、云辇车身限度系统及高阶智驾系统，为高端车型提供互异化竞争力。25年1月，三大高端品牌销售占比为6.1%；市场方面，30万元以上市场自主品牌市占率为42.1%，比亚迪占6.4%，进取替代空间仍较大。瞻望将来，三大品牌有望通过更高的居品力，更快的居品出新抓续霸占BBA市场，带来营收和利润端双增厚。24年上市的Z9和Z9GT以大空间和繁荣豪华得手打造爆款模板，勾通3个月取得30万元以上新能源豪华轿车销冠。
（3）智能化：时代落地智驾平权，看好快速形成飞轮效应。比亚迪智能化政策进入加速期，2月10日发布的天使之眼C（可支抓高速NOA和自动停车）将搭载至7~20万元主销价钱段车型上，信得过罢了落地平权。智驾版车型将进一步进步居品竞争力，量度25-26年智能化车型销量占比逾越80%，在智驾数据累积方面取得急速进步，同期，依托其超5000东说念主的智驾工程师，渐渐罢了算法自研，抓续进步高阶智驾才能。
中芯国际（981 HK）：全球产业链重构主要受益者之一
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，领有中国内地最泛泛的时代隐敝，莽撞提供包括逻辑、非易失闪存、CMOS图像传感器和模拟/射频等工艺的通用平台。咱们以为中芯国际是全球产业链重构主要受益者之一，地缘政事影响抓续加重配景下，客户原土化分娩需求加速进步，国外假想公司提高在国内分娩的比例。
瞻望2025年，关爱：1）好意思国提高入口关税重叠国内刺激浮滥政策，推动浮滥电子企业补库存，2） 中国假想企业加速供应链腹地化门径，以应付国外分娩日益增长的省略情趣，3）DeepSeek的出现惩办了国内穷乏优秀算法的窘境，下半年运转有望推动AI算力需求增长，成为中芯下一个增长动能。
阿里巴巴（BABA US/9988 HK）：开源生态日渐闹热，AI驱动云计较业务将来
公司2023年下半年明确“用户为先、AI驱动”政策，并聚焦淘天、国际交易和云三大主业，积极变革并尝试业务更始，聚焦集团业务的政策意旨和遥远价值。
在云业务上，公司专注干涉公有云及AI：1）大模子才能抓续迭代，坚抓开源绽开。据通义公众号，2025年1月29日凌晨，阿里云通义千问旗舰版模子Qwen2.5-Max全新升级发布。Qwen2.5-Max模子是阿里云通义团队对MoE模子的最新探索恶果，预磨练数据逾越20万亿tokens。在Arena-Hard、LiveBench、LiveCodeBench、GPQA-Diamond及MMLU-Pro等基准测试中，Qwen2.5-Max并排Claude-3.5-Sonnet，并简直全面卓越了GPT-4o、DeepSeek-V3及Llama-3.1-405B。此外，据2024年9月阿里云栖大会，在HuggingFace和魔搭社区中，已有逾越5万个基于通义千问模子开发的繁衍模子，位于全球第二，逾越国内其他开源模子，咱们以为基于通义千问模子的生态系统或正在渐渐熟悉。在咱们看来，近期Deepseek的时代突破也对开源大模子规模产生了较大正向促进，模子开源裁减了AI应用的准初学槛，使得更多开发者莽撞基于模子构建我方的应用。这不仅有助于推动AI时代的普及和应用更始，还为开源模子自己提供了更多的反映和优化契机，有助于开源生态的渐渐闹热。
2）To C应用或为阿里AI 2025年发力要点，与苹果互助或为开幕序章。2025年2月11日，据The Information，苹果和阿里将互助为中国iPhone用户开发AI功能。此前据智能涌现公众号2025年1月16日报说念，阿里旗下的智能互联职业群厚爱由智能信息职业群总裁吴嘉统管。智能互联为阿里在2022年建树的一级业务部门，其中枢品牌为天猫精灵，当今天猫精灵的硬件团队已与夸克居品团队交融责任，其责任要点包括新一代AI居品的操办界说，以及与夸克AI才能的交融。2024年12月，“通义”居品团队已从阿里云智能全体划入阿里智能信息职业群，当今该职业群还领有夸克、书旗演义、UC浏览器、超等汇川告白平台等业务，初步形成了现实-AI应用-AI硬件的齐全链条，亦炫耀出阿里意在加码发力C端应用的才能与决心。咱们以为阿里云动作中国最大的云做事提供商之一，在承载高并发用户需求、自恃腹地化公法条目等方面具有自然上风，且其全球部署的居品做事+面向AI的全栈时代才能，有望在MaaS+PaaS+IaaS全链条上与苹果共同抓续赋能iPhone AI才能。
3）在对外投资上，阿里深度布局AI产业将来。在AI初创公司上，阿里前后投资了包括：月之暗面（通用东说念主工智能规模的创业公司，旗舰居品为kimi智能助手）、智谱AI（数据与常识双轮驱动的下一代东说念主工智能系统开发公司）、生数科技（产业级多模态大模子研发商）、百川智能（已发布多款开源AI汉文大模子）和秘塔科技（法律AI器具）等数十家AI初创公司。
腾讯（700 HK）：AI赋能全线提速，居品落地激励遥远增长新动能
腾讯AI政策标的定位为“以AI为中枢，打造智能云，赋能聪惠产业”，聚焦里面游戏、云等多元业务都同发展。在C端市场，腾讯凭借较高的用户规模和信息资源壁垒发展文娱和应用标的AI居品；在B端市场，腾讯把握较高的客户资源和团队规模上风抓续布局。
1）研发服从飞跃式进步，优化现实体验
AI推动下贱戏玩法或迎来颠覆式更始，AI agent的引入亦有望大幅压缩研发周期，裁减开发老本，进步游戏创作的目田度和规模化分娩才能，千里浸式大天下体验亦或迎来质变升级。当今腾讯开源混元3D大模子权贵进步游戏开发服从，加速迭代周期。跟着后续游戏AI引擎GameGen-O与GiiNEX的功能丰富与更多居品落地，AI驱动的智能NPC、动态剧情生成等时代将更具突破性，拓展至更多游戏假想场景，进一步增强用户千里浸感与互动性。
2）行业定制化升级，进步2B交易价值
云生态将来或将整合角落计较与大模子才能，罢了全链路数据实时刻析，进步跨平台协同服从。当今腾讯云正借助大模子优化现存居品矩阵，AI智能客服、自动化运维、智能推选等场景已初步落地，将来腾讯云抓续推出行业定制化AI惩办有计算或推动2B业务向更高附加值标的发展。
3）智能助手升级交互体验，重塑应酬生态
AI加抓下的应酬生态或可进一步拓展至多模态全感石友互，AI助手可整合图像、视频、心境及环境数据，罢了对用户情境的实时解析，并通过语音等多种体式即时进行交互。当今腾讯有望中短期内开始推出具备个性化交互才能的AI应酬助手（参考Meta AI），深度融入微信生态，优化信息获取、现实创作、智能推选及生涯不断体验。将来， AI驱动的应酬互动格式将权贵进步用户千里浸感，推动现实浮滥模式升级，重塑应酬生态格式。
4）AI导购驱动精确运营，开释增长动能
AI电商助手结合多模态解析与实时交互可精确匹配个性化需求，将来有望纠正浮滥者决策旅途，浮滥决策服从或迎来大幅进步。当今腾讯有望中短期推出AI电商助手（参考Amazon Rufus），强化商品信息解析、导购与个性化推选等中枢才能，优化微信小店购物体验，增强用户粘性，进步商家运营服从，完善电商生态闭环并进一步挖掘微信电商增长后劲。
此外腾讯抓续加码AI产业初创公司，构建大模子中枢范例的投资疆域。其布局企业包括月之暗面（AIGC大模子研发）、无问芯穹（大模子软硬件协同优化平台）、智谱AI（AI常识智能时代）、百川智能（AI应用软件）、Minimax（AI惩办有计算）及燧原科技（AI云霄算力居品供应）等。
好意思团（3690 HK）：内研外投践行“科技”政策，无东说念主科技赋能腹地生涯
24年起政策标的为“腹地、零卖、科技和国际化”，组织架构养息后进步科技与国际化的优先级。而在科技维度，好意思团主要以无东说念主配送为中枢计算，抓续加大在机器东说念主、无东说念主机、智能驾驶方面等的干涉，其中无东说念主机和智能驾驶主要惩办点到点的输送，而机器东说念主则主要惩办外卖配送的终末一公里，形成扫数配送过程的全闭环。无东说念主配送关于好意思团构建更为完善发达的配送网罗意旨要紧，比如无东说念主机可投递至传统东说念主力配送无法到达的所在，同期由于配送老本在好意思团每单外卖金额中占比达到约15%，因此无东说念主配送的发展关于好意思团中枢业务远期意旨深刻，或有望大开更遥远的利润开释空间。
1）好意思团抓续投资机器东说念主、智能驾驶等要道科技垂直规模。左证咱们统计，好意思团在23年1月至24年2月时代统统投资10家公司，其中包括3家机器东说念主、3家AI大模子、1家无东说念主配送公司。其中24年2月好意思团在B+轮成为宇树科技第二大股东，抓股8%，仅次于创举东说念主王兴兴，宇树科技专注于浮滥级、行业级高性能通用足式/东说念主形机器东说念主，时代实力强盛，是好意思团机器东说念主赛说念的紧迫投资押注。
2）无东说念主配送已有初步进展。据好意思团无东说念主机公众号，遣散2024年底，好意思团无东说念主机已通达53条航路，累计配送订单超45万单。其中，2024年完成订单数超20万单，同比增长近100%，新增用户超8万东说念主。业务探索方面，好意思团无东说念主机抓续拓展新场景，国内一经隐敝深圳、北京、广州等城市，无东说念主机配送现时在国内的日均订单量约1000单（据36氪将来浮滥）。同期积极鼓励国际化，2024年12月17日迪拜民航局向好意思团颁发无东说念主机配送运营资质，标识其走向全球化运营。现时的要点在于找到更多无东说念主机具备上风的场景、进步系统褂讪性和居品适配力，而普适化践诺的痛点则在于当今无东说念主机的老本相对较高。但由于中东东说念主力老本高于国内，同期迪拜的政策环境相对宽松，因此好意思团Keeta Drone（无东说念主机国外称号）的发展有望快于国内，跟着好意思团无东说念主机的配送老本在近几年中都有较大比例的逐年下落，量度5年内迪拜地区的无东说念主机配送老本或可与大地配送相匹配，届时Keeta Drone或可将隐敝Keeta订单的10%-20%。此外，在无东说念主车配送层面好意思团一经完成400万单配送，左证Ark Invest，其排行全球第三，在说念路配送规模仅次于新石器的600万单排行全球第二。咱们量度将来三到五年内，跟着无东说念主机配送时代的完善和老本的抓续裁减，或不错看到其订单层面的抓续突破。
3）好意思团抓续在科技初创公司加大干涉。好意思团自2021年“零卖+科技”政策转型之后，后续大部分投资均为先进制造和科技规模公司，仅22-24年间统统投资23家（占自10年以来其科技投资的70%），展现出昭着的政策疼爱。同期从投资作风来看，好意思团科技投资轮次齐集在C轮或以前的早期，且大部分为初创公司，阐明出好意思团遥远耐性的内在天禀，其主要观点并非赚钱，而是为自身在关联规模的布局作念补充，其中比拟闻明的投资标的包括宇树科技、月之暗面、智谱AI和光年以外等等。
风险教唆：
贸易摩擦风险：若中好意思贸易摩擦风险加重，则会对全球半导体供应酿成抓续冲击，可能酿成厂交易绩不足预期的风险。
半导体周期波动：半导体为周期性行业，若结尾需求不足预期，且供应链库存高企，半导体行业可能进入下行周期的风险。
本研报中波及到未上市公司或未隐敝个股现实，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本谈论团队对该公司、该股票的推选或隐敝。
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