国元外洋发布研报称，保管安踏体育（02020）“买入”评级，指标价104.50港元。追究公司全年活水，Q1、Q2施展稳当预期，Q3零卖施展受社零环境影响略低于预期，Q4活水归附至增长现象。沟通2025年，沟通公司举座在新业态和户外赛谈的能源加抓下依旧有后劲保抓增长态势，提出抓续关怀。

　　国元外洋主要不雅点如下：

　　沟通FY24E至FY26E营收划分为696.6/771.7/859.2亿元，同比+11.7%/+10.8%/+11.3%；归母净利润划分为131.2/137.0/155.0亿元，同比+28.1%/+4.4%/+13.2%。

　　公司2024Q4零卖活水归附增长，FILA品牌归附超预期

　　安踏主品牌，同比+高单元数，其中大货/儿童/电商划分竣事+高单元数/+低双位数/+高双位数，举座施展稳当预期。品牌库销比保管在5傍边，线下扣头约72折抓平，线上扣头略深于线下但同比有所改善。安踏主品牌全年接近双位数增长。

　　FILA品牌，在旧年高基数的配景下（+25-30%）竣事同比+单元数，其中大货/儿童/潮牌划分竣事+高单元数/+中单元数/+高双位数，季度环比归附情况超预期。品牌库销比保管在5傍边，扣头率结识在74-75折傍边，举座可控。FILA品牌全年中单元数接近高单元数增长。

　　其他品牌，竣事50-55%增长，其中迪桑特/可隆划分竣事+50%/+60~65%。其他品牌全年增长40-45%，卓越预期。

　　2025年公司聚焦主品牌业态拓宽，期待新增长动能

　　2025年公司针对主品牌将持续2024年新业态的探索后的慢慢纯属和买卖化拓展，包括超等安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE等新系列拓宽品牌在不同细分价钱带八成家具限制的讲究化竞争力。

　　安踏主品牌在一经具备一定影响力的配景下，通过集团纯属的品牌营销和家具研发智商有望通过业态延展破损品牌下一步发展空间，咱们将抓续关怀。除了主品牌动态外，公司其他品牌均为户外高增赛谈的强竞争力和影响力品牌，在户外话题及热度保抓高潮态势的配景下，相干品牌2025年有望持续高增施展。

牵累剪辑：史丽君