光大期货：9月30日能源化工日报

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　　原油：需求远景预期疲软，油价全体难言乐不雅

　　1、宏不雅与地缘方面：当地本领18日好意思联储晓示将联邦基金利率决策区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这亦然4年来好意思联储初度降息，然则后续降息旅途仍然具有一定不确定性，将来好意思联储的存眷重点由通胀转向劳能源市集。关于原油市集而言，尽管降息关于需求的传导是正面的，然则节律方面存在一定滞后性，因此暂时关于四季度的需求而言预期照旧相对比拟悲不雅。此外，一方面需要留神后续降息幅度带来的潜在再通胀风险，另一方面存眷11月好意思国大选带来的能源战略方面变化。地缘方面，中东冲突不休，然则产油国的出口全体保握褂讪，地缘溢价自便消退。

　　2、供应方面：OPEC+9月晓示推迟原定于10月初始的220万桶/日自发减产至12月初始，近期有音信称沙特阿拉伯准备废弃每桶100好意思元的非官方油价决策，准备提高产量以夺回市集份额。同期OPEC+默示将不竭股东12月的石油增产计较，计较在12月将日产量提高18万桶。OPEC+重申增产行动的表态关于四季度原油市集供应而言变化并不大，但全体反应了OPEC+废弃减产保价转向增产霸占市集份额的战略导向，来岁供应充足仍是在预期之内。经过邻接几轮减产，面前OPEC+面前市集份额已降至不到50%的水平，剩余产能朝上600万桶/日。凭证IMF的测算潜入，关于OPEC产油国而言，其平均财政均衡油价约在70-75好意思元/桶之间，在面前油价冲突成本区间之后，OPEC+增产霸占市集份额的诉求更为凸起，12月初始其产量加多的幅度和节律值得存眷。三季度受到飓风影响，好意思国原油产量略有下滑，但依然督察高位，面前产量约为1320万桶/日。本年上半年好意思国页岩油企本钱开支同比小幅下降，尽管油价高企，然则高通胀带来的高成本和分成需求导致企业投资意愿严慎。

　　3、需求方面：从三大机构的预测来看，三季度关于各人石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要照旧来自于对中国的需求远景较为悲不雅。全体来看，本年各人石油需求主要增速驱动照旧在于发展中国度，尽管本年国出门行旺季交通用油需求发扬适应预期，其中航煤需求已复原至疫情前水平，然则中国不管是交通需求照旧工业需求均发扬较为疲软。在国外裂解利润显赫下落的配景之下，预测本年秋检泰西真金不怕火厂测验量大于往年同期水平。本月包括裕龙石化在内的多数真金不怕火厂已进行部分采购，提振中国原油入口需求。然则本年“金九银十”全体需求仍不足往年同期，需求不足仍是主要矛盾。

　　4、策略不雅点：从均衡表来看，EIA预测本年四季度至来岁一季度仍然有较大供需缺口，此前在宏不雅情谊改善配景之下，表里盘油价企稳回升，但关于将来需求预期短少信心仍是主要成分。尽管面前基本面尚未大幅恶化，预测短期油价波动仍将较大，投入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据复旧，油价或再度转弱。

　　5、风险领导：OPEC产量战略变化，需求超预期加多

　　燃料油：低硫供应偏紧，上下硫价差或仍有空间

　　1、供应方面：高硫端，跟着真金不怕火厂从无东谈主机谬误中复原，三季度俄罗斯高硫燃料油发货量自便加多。凭证IEA的预测，四季度俄罗斯的真金不怕火厂投料量约650万桶/日，环比基本握平，亚洲高硫燃料油市集供应压力仍存。OPEC+预测于12月开启增产，在此配景之下预测中东中重质组分供应将渐渐复原，况且中东发电需求旺季仍是终结，预测来自中东的高硫燃料油供应有一定回升起间。低硫端，三季度国外柴油裂解价差大幅下滑，低硫对柴油价差上升，行为并吞长入池居品，关于低硫供应有被迫加多的压力；此外，低硫东西套利空间掀开；预测来自科威特和尼日利亚的低硫发货不竭回升。但需要留神的是，2024年第三批低硫船用燃料油出口配额100万吨细致下发，较同期减少200万吨，累计同比减少7.14%。第三批配额的下放并未有用缓解面前低硫燃料油出口配额垂死的局面，预测四季度国内低硫月均产量或督察在50万吨驾驭。

　　2、需求方面：真金不怕火葬端，本年前八月我国入口燃料油全体上行，用于真金不怕火葬领域的燃料油占比接近86%，但跟着三季度油价大幅下落，高硫行为真金不怕火厂替代进料需求性价比裁汰，入口渐渐回落，重叠10月燃料油消费税抵扣战略颐养或加多真金不怕火厂采购成本，进一步压制高硫真金不怕火葬需求。发电端，跟着夏日发电旺季终结，高硫需求大幅回落。船燃端，三季度以来泊岸新加坡的集装箱班轮数目督察高位，复旧了燃料油销量的增长。其中高硫船加油需求发扬亮眼，安装脱硫塔的船舶加注行径仍督察乐不雅，高硫船燃销量增长幅度更为凸起，市集份额占比也冲突本年以来最高水平。

　　3、成本方面：好意思联储9月降息50个基点，细致开启降息周期。关于原油市集而言，尽管降息关于需求的传导是正面的，然则节律方面存在一定滞后性，因此暂时关于四季度的需求而言预期照旧相对比拟悲不雅。近期OPEC+重申增产行动的表态关于四季度原油市集供应而言变化并不大，但全体反应了OPEC+废弃减产保价转向增产霸占市集份额的战略导向，来岁供应充足仍是在预期之内。从三大机构的预测来看，三季度关于各人石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要照旧来自于对中国的需求远景较为悲不雅。从均衡表来看，EIA预测本年四季度至来岁一季度仍然有较大供需缺口，但关于将来需求预期短少信心仍是主要成分。投入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据复旧，油价或再度转弱。

　　4、策略不雅点：本年第三批低硫出口配额不足预期，预测四季度国内保税低硫产量或督察垂死，在加注需求下或将转为从新加坡入口，因此预测低硫发扬或较强；而高硫供应充足，需求也不甚乐不雅，一方面发电旺季终结，另一方面10月燃料油消费税抵扣战略颐养或加多真金不怕火厂采购成本。咱们以为四季度LU-FU价差上方或仍有空间。

　　5、风险领导：低硫供应超预期加多，高硫发货不足预期

　　沥青：金九银十不足预期，供需短少显著驱动

　　1、供应方面：三季度，跟着成本端油价下落，真金不怕火厂利润有所诞生，然则受卑劣需求疲软影响，产量依然督察低位，全体开工积极性欠佳，开工负荷位于近五年低位水平。预测四季度开工率以偏弱为主。排产方面，10月排产环比有所上升，但同比依然偏低，百川盈孚统计10月国内真金不怕火厂沥青总排产量预测在228万吨驾驭，环比加多21%，同比减少22%。原料端，好意思国复原对委内瑞拉制裁之后，7月对亚洲的原油出口量出现显著下滑，不外暂未影响国内沥青产量。库存端，受真金不怕火厂供应水平相对较低影响，厂库水平基本督察低位；但社库处于三年同期高位，较年头加多35.1%，同比加多4.1%。预测四季度社库仍有一定去库压力。

　　2、需求方面：商酌到旧年增发国债大部分结转到本年使用，以及国债的靠前刊行，导致本年专项债刊行节律全体偏缓。1-7月，专项债累计刊行17750亿元，刊行程度仅为45.5%，单月推行刊行量多数不足刊行计较。7月政事局会议说起要加速专项债发哄骗用程度，同期在基建增速回落的情况下，8月份以来专项债刊行显著提速提速。在旧年12月国务院办公厅发布《重点省份分类加强政府投资表情处置方针（试行）》，条目12个重点省份严控新建政府投资表情后，本年以来多数省份开工表情减少，在建表情蔓延动工或程度自便，利空结尾需求。另外因基建资金不足，表情垫款需求加多，导致结尾贸易商资金压力加多，对沥青备货需求下降。投入四季度，宇宙气温渐渐下降，朔方市集施工自便停滞，适度真金不怕火厂及贸易商出货。另外，尽管南边市集表情存一定赶工需求，但仍有部分社会库存有待奢靡。

　　3、成本方面：好意思联储9月降息50个基点，细致开启降息周期。关于原油市集而言，尽管降息关于需求的传导是正面的，然则节律方面存在一定滞后性，因此暂时关于四季度的需求而言预期照旧相对比拟悲不雅。近期OPEC+重申增产行动的表态关于四季度原油市集供应而言变化并不大，但全体反应了OPEC+废弃减产保价转向增产霸占市集份额的战略导向，来岁供应充足仍是在预期之内。从三大机构的预测来看，三季度关于各人石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要照旧来自于对中国的需求远景较为悲不雅。从均衡表来看，EIA预测本年四季度至来岁一季度仍然有较大供需缺口，但关于将来需求预期短少信心仍是主要成分。投入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据复旧，油价或再度转弱。

　　4、策略不雅点：本年“金九银十”的施工旺季仍是过半，然则需求发扬不足往年同期，厂家出货和结尾开工均不足此前预期。前期真金不怕火厂出货价钱大幅下滑带动盘面走弱后屎屁直流，相近国庆，卑劣仍有部分赶工需求，然则全体市集情谊较为悲不雅。四季度预测沥青供需端短少显著驱动，裂解价差全体以偏弱为主，存眷年末冬储需求。

　　5、风险领导：国际油价大涨，供应超预期下滑

　　橡胶：天气扰动握续 需求托底胶价

　　1、供给端，各人橡胶供应三季度复原程度不足预期，四季度将为磨真金不怕火产量的关节本领段。商酌到拉尼娜气候发生概率的加多，从而带来东南亚频频降水，四季度原料价钱的宽幅颤动仍将握续。EUDR推迟情况暂无确定音信，2025年依期扩充EUDR可能性较大，主产区原料供应的分流加多，但EUDR与非EUDR的溢价渐渐收窄，非洲地区主要销往欧洲进行EUDR认证，泰国出口至欧洲的数目也在加多，年内各人橡胶市集供应步地有所改动。国内海南地区年内产量或缩窄，预测国内橡胶全年产量在80-82万吨驾驭。在EUDR未推迟预期下，四季度的入口量同比将不竭回落。

　　2、需求端，半钢胎的复旧力度依旧强于全钢胎的局面难以改动。三季度“以旧换新”战略落地细目出台，年内汽车报废数目逐月加多，报废之后再到从新购置仍需要本领来考证，关于橡胶需求的增量有限。泰西等地对我国出口的轮胎、汽车等商品适度步履不休加多，是磨真金不怕火国外切实需求强弱与高位海运脚承受程度的时候。国外降息周期开启，国内利恋战略频出，市集消费信心增长，四季度国内轮胎需求有待抬升，轮胎出口预测同比走强。

　　3、库存：国外橡胶产量下滑，国外运至国内货源减少，重叠欧洲需求分流原料，国内库存握续七个多月去库，面前青岛库存接近库存底部，社会库存中位水平。四季度需求复旧偏强，国外供应复原预期，但在需要备货停割季，四季度预测国内仍有去库惯性。

　　4、全体来看，四季度橡胶供应达到年内峰值，防卫拉尼娜气候带来降雨偏多对胶水产出的困难，需求端信心抬振，总体刚需托底，自然橡胶库存预测先督察去库惯性，再在年底转为累库。价钱方面，成本原料价钱的波动性不会松开，现货偏紧或在需求转淡时缓解，四季度橡胶价钱或将偏强颤动。存眷EUDR推迟的可能；拉尼娜气候的降雨影响程度；橡胶收储预期；外围宏不雅变化。

　　聚酯：产业链利润压缩 卑劣待投产能居高

　　1.PX&PTA：

　　成本扰动握续：成本端原油价钱带动石化居品价钱波动，原油供应扰动，年内价钱颤动偏强。PX产能本年暂魁伟缘增量，PXN三季度大幅压缩，需要留神计较外测验带来的安装负荷的变化。

　　供应宽松步地：PTA供应高位，但加工费全体低位波动，给PTA安装带来恐怕测验。四季度短时测验终结后，PTA产量同比增速复原，预测国内四度PTA供应宽松。

　　需求表里共驱动：聚酯需求在金九的发扬一般，四季度重叠国内宏不雅战略利好，消费氛围转暖，聚酯需求有回暖迹象。四季度瓶片、长丝新安装仍有投产计较，但面前卑劣产能渐渐敷裕，现款流利润收窄，卑劣库存中高位，投产计较落地自便。结尾纺织服装需求仍存韧性，在结尾需求复旧下，四季度出口督察褂讪。

　　全体来看，四季度PTA成本端扰动较大，供应增量预期，内需银十复苏预期与宏不雅利好重叠，结尾需求握稳，预测四季度小幅累库，需求超预期之下PTA价钱偏强颤动。存眷宏不雅利恋战略驱动、产业链利润传导情况。

　　2．乙二醇：

　　成本价钱趋弱：成本端油价波动，石脑油-乙烯阶梯制MEG坐褥逝世大于煤制阶梯。

　　供应压力加多：三季度乙二醇测验季终结后，四季度乙二醇开工预测回升，存眷油制开工利润是否优于煤制利润，国外安装测验加多，四季度入口量预测环比增幅不大。预测四季度年内供痛快压。

　　需求表里共驱动：聚酯需求在金九的发扬一般，四季度重叠国内宏不雅战略利好，消费氛围转暖，聚酯需求有回暖迹象。四季度瓶片、长丝新安装仍有投产计较，但面前卑劣产能渐渐敷裕，现款流利润收窄，卑劣库存中高位，投产计较落地自便。结尾纺织服装需求仍存韧性，在结尾需求复旧下，四季度出口督察褂讪。

　　全体来看，乙二醇供需紧均衡，供应压力加多，内需四季度宏不雅驱动预期加多，口岸库存偏低，难以不竭去库，预测乙二醇价钱四季度宽幅颤动。

　　甲醇：MTO高开工下，传统卑劣提供复旧，库存压力下降

　　1、供应：国内方面，三季度甲醇开工督察较高水平，产量在近五年最高水平。利润出现较为显著下滑，预测四季度开工将有所裁汰，产量环比下降，但内蒙古宝丰660万吨（有配套卑劣安装）计较投产，同比可能仍然偏高。国际方面，三季度国际开工率从高位回落，面前伊朗多数安装运行负荷不高，非伊开工也在低位。四季度伊朗限气预测在年底隔壁，对本年入口影响有，若无其他恐怕测验和停产，预测国外供应将督察在面前水平，入口或将有所减量。

　　2、需求：煤制烯烃方面，结尾需求疲软导致卑劣居品价钱较难高涨，但成本端甲醇价钱又相对偏高，导致MTO近几年均处于逝世现象。三季度初始，跟着MTO企业的聚积降负，MTO利润获取快速诞生。传统卑劣方面，三季度利润与旧年同期十分，全体波动不大，醋酸和甲醛利润均在较低水平。预测四季度利润变动有限，依旧在历史较低水平颤动。三季度MTO利润回暖使安装复产快速回升，适度9月底，MTO开工率仍是复原到90%隔壁，面前利润水平同比变化不大，预测四季度MTO开工督察在高位水平。四季度传统卑劣渐渐投入旺季，开工率预测将企稳回升，对甲醇需求提供复旧。

　　3、库存：三季度总库存快速上行，一方面由于烯烃安装尚处于复原现象，且入口量握续增量，导致口岸显著，另一方面，传统卑劣需求淡季，采购量有限，内地库存也显著上升。四季度来看，MTO安装开工将督察高位水品，同期入口减量预期的情况下，口岸将转为去库，传统卑劣需求复原，同期冬季燃料需求加多，内地库存水平预测也将有所下降。

　　4、归来：四季度供应端岂论使国内照旧入口预测都将有所下降，而需求方面MTO开工督察高位，传统卑劣需求旺季之下也能提供复旧，同期冬季燃料需求亦有增长预期，详尽来看四季度库存压力将显著下降，从宏不雅方面来看，战略力度加大，市集预期出现显著改不雅，因此甲醇价钱或将稳步上升，然则现货方面由于弱现实调遣尚需本领，因此预测基差或将走弱。

　　5、风险领导：煤炭价钱大幅波动，国内需求不足预期

　　聚烯烃：市集订价逻辑将从原油转向宏不雅预期，存眷国内预期罢了情况

　　1、供应：PE方面，三季度跟着测验季的终结，真金不怕火厂自便投入复工现象，产能利用率稳步上升，产量随之上行，但测验损失量同比处于较高水平，因此产量未出现大幅朝上旧年的情况，基本与旧年同期握平，但仍是近些年高位水平。四季度预测聚乙烯开工依旧是季节性变动，测验量稳步下降，供应小幅高涨，同比变化不大，产量平均在55万吨/周隔壁。PP方面，前三季度，PP全体呈现高测验、高供应的现象，主若是由于新增投产计较不竭落地，产能的彭胀进一步压缩利润，使PP全体开工率督察较低的水平。四季度，新增投产压力较大，预测测验量将稳步擢升，开工率或有所裁汰，但产量同比依旧有增长的预期，周产量或将督察在65万吨隔壁。

　　2、需求：PE方面，10月份农膜市集依旧是旺季，对需求造成复旧，但包装膜以及管材需求预测变动不大，因此预测PE消费虽有增量，但同比变化不大。PP方面，从卑劣详尽开工率来看，三季度传统淡季下，卑劣开工有所走弱，跟着“金九银十”的到来，塑编和注塑开工自便上行，但同比旧年变化不大，因此详尽开工率基本与旧年同期握平。四季度来看，十月份需求仍将处于旺季，卑劣开工预测会不竭回升，但投入十一月下旬之后，需求将渐渐裁汰，卑劣开工也会随之下降。

　　3、库存：四季度供需双增，预测11月前上游库存自便裁汰，但PP供应增量预期将高于PE，同期农膜需求将大幅加多，PE库存压力小于PP；预测中游囤货意愿将有所加多，导致库存水平上移；卑劣按需采购原料，预测仍将保握低库存水平。

　　4、策略：四季度预测聚烯烃订价将转向国内宏不雅战略预期，将与原油走势有所分化，基本面矛盾不大，供需均保握季节性变化，面前宏不雅战略不休开释积极信号的情况下，聚烯烃偏多对待。详尽来看，PP下半年新增安装计较较多，供应端压力以及库存压力都高于PE，L-PP价差不错择机作念多。

　　5、风险领导：原油价钱大幅下落，国内经济数据不足预期

　　聚氯乙烯：战略开释积极信号，四季度不宜悲不雅

　　1、供应：2024年前三季度镇惟有洋发展（30万吨/年）和陕西金泰一期（30万吨/年）投产，第四季度金泰二期和新浦化学计较投产，全体来看产能增速较低。开工延续季节性变化，面前来看四季度测验计较偏少，跟着价钱的快速回升，真金不怕火厂主动降负概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将督察在190万吨/月隔壁，接近旧年同期水平，高供应现象将延续。

　　2、需求：国内方面纵不雅统统三季度，7到8月是传统淡季，管材和型材开工率握续裁汰，详尽开工率处于下降趋势，基本适应市集预期，但9月投入旺季之后，内需发扬仍然疲软，旺季不旺导致卑劣开工在9月前三周仍不竭下降。9月终末一周，超预期宽松战略的出台，改动了市集预期，卑劣开工也同步出现反弹。四季度来看，10月份仍处于旺季，受预期影响，卑劣开工将会有一定回升，跟着房地产施工渐渐投入淡季，管材和型材开工率在10月之后将自便下降。企业预售和产销率将会有一定回升，一是预测需求会有一定回暖，二是跟着预期的不休走强，远月价钱的高涨将从新掀开套利空间，无风险套利将促使现货由真金不怕火厂向社会升沉，成交好转。出口方面，四季度是印度需求旺季，况且12月底BIS认证见效以及印度对中国PVC的反推销拜谒，可能会使市集在窗口尚未关闭之前，加速出口的速率，因此预测10月至11月出口量或发扬较好，12月出现下降。

　　3、库存：四季度主力合约切换至V2501，跟着价钱的高涨，套利空间将从新掀开，同期需求有一定复旧的情况之下，真金不怕火厂库存将渐渐向社会升沉，预测总库存在10月之后会不竭保握下降的趋势，仓单将督察在高位水平。

　　4、策略：详尽来看，四季度供需均有加多，基本面矛盾不大，库存全体处于下降趋势。主力合约切换至V2501之后，预期对估值的影响较大，跟着9月底战略方面不休开释出积极信号，市集将有所提振，尤其是政事局会议明确指出要褂讪房地产市集，同期国房景气度指数投入上升通谈，地产干系商品的增幅较为显著，预测四季度前半段市集仍将督察强预期的现象，后续需要重点存眷经济数据是否能说明市集预期。

　　5、风险领导：PMI数据低于预期，原材料大幅波动

　　尿素：供需齐存复旧预期，存眷罢了程度

　　1、期货市集：三季度尿素期货市集颤动下行，季末小幅反弹，主力01合约9月27日收盘报价1846元/吨，较7月初收盘价2031元/吨下落9.11%。

　　2、现货市集：7月以来尿素现货价钱握续下落，多数主流地区市集价跌破1800元/吨。适度9月27日山东地区市集价钱1810元/吨，河南地区市集价钱1830元/吨，二者分辩较7月初的2300元/吨、2310元/吨下落490元/吨、480元/吨。

　　3、产能：三季度市集落实多套新增产能，共计约280万吨增量。四季度仍有超200万吨新增产能待落实，产能压力依旧偏高。

　　4、供应：三季度产能增量给尿素供应带来的影响偏弱。由于夏日高温天气尿素安装测验、故障频率擢升，日产握续下降，最低于8月中旬降至16.5万吨的低位。9月之后测验企业握续复产，尿素日产自便擢升至19万吨以上高位运行，但推行供应擢升速率依旧偏缓。适度9月27日尿素日产量19.14万吨，较7月初的17.9万吨擢升6.93%。

　　四季度之后尿素供应可能再次下降，一方面，10月之后山西可能投入环保限产期，当地煤制尿素坐褥企业或投入降负荷、错峰坐褥阶段。另一方面，11月中旬朔方供暖季开启，自然气制尿素坐褥水平也存在季节性下降预期。

　　5、库存：尿素企业自7月之后开启累库通谈，尤其8月后累幅握续扩大，最高周度增速达到34.81%，库存全都水平也于8月末冲突近几年同比最高位。适度9月25日尿素企业库存101.39万吨，较二季度末擢升296.67%。仅三个月本领尿素企业库存增幅近3倍，后期高库存若何消化是较为关节的成分。

　　四季度前期尿素企业库存或仍处于积累通谈，库存拐点或于11月中旬出现，但届时企业库存水平也很可能冲突年内高点。

　　6、需求：三季过活产下降显著但企业库存仍大幅积累，侧面反应尿素需求握续走弱，这体面前多个方面。最初，秋季肥市集需求迟迟未能罢了，且不才跌进程中卑劣采购意愿薄弱。其次，尽管7-8月卑劣复合肥行业开工季节性擢升，但因其制品库存高，资金和仓储容量都适度对尿素的采购。9月之后复合肥开工自便回落，进一步削弱尿素刚需水平。再者，本年新的化肥生意储备战略9月下旬才对外公布，较上一轮本领晚1个多月，蔓延承储企业入市采购本领。终末，出口需求依旧受限，即便印度等国度发布国际尿素招标，但我国参与度着实为零。

　　四季度农业需求全体仍处于淡季，卑劣各行业开工也可能濒临冬季环保限产等风险，但市集也并非完全莫得复旧。一方面，局部地区冬小麦仍有追肥需求；另一方面，十一之后化肥生意储备期初始，承储企业自便入市采购也将给尿素采购需求带来复旧，届时需存眷卑劣采购力度。

　　7、成本利润：三季度现货价钱握续下落，尿素行业利润大幅萎缩。但除固定床工艺长久逝世外，其余工艺尿素仍保有微幅利润，故尿素成本复旧效应尚未完全体现，此时因逝世导致安装停产、产能退出可能性不大。

　　四季度尿素成本端扰动依旧存在。一方面，部分地区住户自然气价钱调涨，后续工业用气价钱是否跟涨值得存眷，届时气头成本或有擢升。另一方面，国际市集部分地区仍频频出现因自然气短缺而停产气候，国际尿素供需步地、价钱变化或在情谊上对国内尿素市集产生扰动。

　　8、印标：三季度印度发布两轮国际尿素招标，最新9月19日发布的印标成果将于10月中上旬之前自便公布，由于我国出口受限，预测参与此轮印标概率依旧偏低。

　　9、不雅点：三季度尿素市步地临供应擢升速率慢、需求握续走弱，企业库存不休积累、价钱握续下落等局面，四季度市集情谊或较三季度有所好转。一方面，供应端存在环保限产、气头企业负荷季节性下降预期；另一方面，尿素需求存在淡储采购托底。另外，宏不雅战略预期仍在加强，对巨额商品市集全体情谊存在提振，但若要看到尿素基本面和宏不雅成分共振仍需本领。预测四季度尿素期货价钱要点或较三季度稍许上移，存眷主力1820~1920元/吨运行中轴，存眷高库存压力若何消化。

　　从长久角度来看，将来两年尿素产能巨额投放、需求增速低于供应增速、出口长久受限，尿素依旧处于供大于求步地中。

　　纯碱：产能压力偏高，存眷需求变化节律

　　1、期货市集：三季度纯碱期货价钱趋势性下落，9月终末一周反弹显著，主力01合约9月27日收盘报价1579元/吨，较7月初收盘价2068元/吨下落23.65%。

　　2、现货市集：三季度纯碱现货价钱雷同大幅下落，适度9月25日沙河地区重碱送到价钱1400元/吨，较7月初的2050元/吨下落650元/吨，跌幅31.71%。

　　3、产能：固然下半年纯碱计较投产产能仍有200万吨，但面前尚未落实。此部分产能压力将升沉至四季度，届时需存眷新增产能投产程度。

　　4、供应：7月份测验企业数目较少，行业开工高位运行。8月之后内蒙阿拉善自然碱三、四线故障、西北地区部分碱厂开工不稳，重叠其他碱厂测验，纯碱坐褥水平下降显著，行业开工率一度降至71%-72%的全都低位，创近两年低点。9月中旬之后行业坐褥水平小幅回升，但面前也尚未复原至相对高位。适度9月26日的一周，纯碱行业周度开工率80.64%，较7月初的一周下降4.13个百分点。

　　10月之后纯碱测验复旧不再，后续若新增产能落地、行业开工复原至高位，纯碱供应端压力将握续擢升，但需存眷冬季环保对坐褥的影响。

　　5、需求：纯碱期、现价钱大幅下落核心成分在于需求减少超预期。最初，纯碱刚需水平下降显著。重碱卑劣光伏玻璃日熔量7月以来握续下降，9月初行业在产日熔量领域再次降至10万吨以下。9月26日光伏玻璃在产产能9.74万吨，较7月初的历史高点减少19177吨/天。重碱卑劣浮法玻璃在产产能从3月高点握续下降。9月末行业在产日熔量16.36万吨，较7月初减少6745吨/天。除此以外，三季度轻碱卑劣开工也有所下降，部分行业如日用玻璃等行业减产幅度高达30%，小苏打行业开工7月中旬至9月中旬下降13个百分点，印染行业开工二季度以来下降幅度也近20个百分点。

　　四季度纯碱刚需水平仍濒临磨真金不怕火。一方面，光伏玻璃价钱跌至全都低位，行业谋划现象未有显著改善，此前行业计较减产30%驾驭，面前尚有一半未罢了，此部分产线或升沉至四季度冷修；另一方面，浮法玻璃行业也仍有不少计较冷修产线，若落实到位行业在产日熔量极点情况下或降至16万吨以下的全都低位。不外，商酌到四季度玻璃行业也存在复产产线，重叠宏不雅战略利好握续的大环境下，玻璃产线放水冷修程度或被减速，以致不遗弃出现加速复产的可能。因此，四季度纯碱卑劣行业产能变化对其需求乃至全体供需步地至关要紧。

　　6、库存：即便8月纯碱供应下降显著，但依旧未能改动碱厂累库趋势。本年6月之后纯碱企业库存握续擢升，改动以往6-8月企业去库的季节性限定。适度9月26日纯碱企业库存148.20万吨，较7月初的100.02万吨加多48.17%，较旧年同期增幅高达596.1%。积年四季度也都处于纯碱企业累库通谈，在产能投放、坐褥水平复原、需求未见显著复苏的情况下，四季度纯碱企业也仍将累库，存眷累库节律。

　　7、成本利润：三季度纯碱价钱握续下落，行业利润不休萎缩。9月下旬氨碱工艺、联碱工艺全面投入逝世阶段。适度9月26日氨碱企业利润-98.88元/吨，联碱企业双吨利润-95.4元/吨。但面前自然碱仍存利润，短期难以推动行业产能巨额出清。

　　8、宏不雅成分：相近9月末国新办发布会邻接发布多条重磅战略，包含降准、降息、裁汰存量房贷利率，随后的要紧会议又淡薄促进房地产市集止跌回稳，大幅提振纯碱、玻璃产业链心态。市集初始存眷后续是否有更多战略出台，尤其事关房地产层面。四季度需密切存眷战略导向。

　　9、不雅点：三季度纯碱市步地临供应水平低位运行、库存快速积累、需求下降显著等多种利空成分，期、现价钱均大幅下落。9月末在宏不雅利恋战略提振下，期货盘面止跌于联碱单吨成本隔壁并大幅反弹，预测四季度前期纯碱市集来回逻辑仍以宏不雅及战略为主，期价核心也存在进一步上移可能。但商酌到四季度纯碱产能投放、坐褥水平擢升、刚需仍濒临磨真金不怕火等压力，基本面驱动仍偏弱。倘若宏不雅情谊降温，则纯碱仍可行为中长久空配品种，下方决策自然碱成本线。存眷产能落实程度、卑劣需求变化节律。外围成分存眷宏不雅战略握续力度，其影响或阶段性朝上基本面。

　　玻璃：四季度供需压力仍存，存眷战略导向

　　1、期货市集：三季度玻璃期货价钱趋势性下落，9月末反弹显著，主力01合约9月27日收盘报价1206元/吨，较7月初收盘价1558元/吨下落22.59%。

　　2、现货市集：玻璃现货价钱三季度同步下落，9月27日国内浮法玻璃市集均价1141元/吨，较7月初的1599元/吨下落458元/吨，跌幅28.64%。

　　3、供应：玻璃行业产能自3月高点握续下降。适度9月26日行业在产日熔量16.36万吨，较7月初减少6745吨/天，即便如斯也未能扭转玻璃市集弱势。按面前预期，四季度玻璃产线仍有较多放水冷修计较，若一起落实，极点情况下行业在产日熔量或降至16万吨以下。但若商酌复产产线数目，则玻璃供应水平预测将较三季度变化幅度有限。另外，9月底宏不雅及地产战略利好握续开释，玻璃价钱若出现回升则将导致产线放水意愿松开，以致不遗弃出现加速复产的可能。因此，四季度玻璃供应仍存压力。

　　4、需求：玻璃需求长久低迷，核心成分仍在于结尾地产需求颓败。1-8月份国内商品房新开工面积同比下降22.5%，房屋好意思满面积同比下降23.6%。往年8月份市集便会出现活跃度擢升等旺季前特征，但本年时至9月下旬仍未见“金九”需求罢了，玻璃现货产销也长久不足100%，卑劣深加工订单天数同比偏低近45%。

　　由于战略利好传导至地产行业及玻璃需求需要本领，预测四季度玻璃结尾需求起色仍不显著。但产业链心态全体受到宏不雅及战略提振，再加上年底赶工预期，现货成交或较三季度有所好转。

　　5、库存：三季度以来玻璃企业库存握续积累，9月末库存水平已擢升至同比最高位。9月末玻璃企业库存7287.8万重箱，较6月末增幅18.33%。四季度玻璃库存变化趋势相对不显著，预测高位波动为主。

　　6、成本利润：三季度玻璃现货价钱跌幅较大，行业利润转负。9月下旬行业投入全面逝世阶段，成本复旧效应渐渐体现。

　　7、宏不雅战略：相近9月末国新办发布会邻接发布多条重磅战略，包含降准、降息、裁汰存量房贷利率，随后的要紧会议又淡薄促进房地产市集止跌回稳，大幅提振玻璃、纯碱产业链心态。市集初始存眷后续是否有更多的战略出台，尤其事关房地产层面。四季度需密切存眷战略导向。

　　8、不雅点：三季度玻璃供应水平虽握续下降但未能扭转市集弱势，核心成分仍在于结尾地产需求偏弱。四季度价钱若有触底回升，玻璃行业产线放水冷修节律或有减速，故高供应步地依旧不改。结尾地产情谊或有回暖，但战略落实至地产、玻璃需求仍需本领。全体来看，玻璃供需矛盾短期难以快速扭转，基本面压力依旧存在，尤其是高库存若何消化较为关节。但商酌到宏不雅及战略支握力度仍有握续预期，四季度前期玻璃期货价钱或仍以偏强运步履主。

　　后期基本面与若要与宏不雅造成握续高涨驱动一是在于产线冷修大面积罢了，二是在于结尾地产出现本质性好转。握续存眷宏不雅及地产战略力度、玻璃产线放水冷修情况。

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包袱裁剪：李铁民